«Обувь России» встряхнула рынок техдефолтом. 3 сценария для инвесторов

Что происходит с бумагами OR GROUP

OR GROUP (ПАО «ОР Групп», ранее — «Обувь России») 20 января объявила о техническом дефолте по биржевым облигациям серии БО-07 (ISIN RU000A0JX8E6). Дочка группы — ООО «ОР» — выплатила по выпуску последний 10-процентный купон в размере ₽14,8 млн, но основной долг по номиналу в размере ₽592 млн не погасила. У компании есть время — grace period — до 3 февраля погасить облигации  . Если этого не произойдет, ее ждет полноценный дефолт 

В качестве причины неисполнения обязательств компания указала «отсутствие на расчетном счете эмитента  денежных средств в необходимом для исполнения обязательств размере».

OR GROUP (бывшая «Обувь России») — розничная обувная сеть, управляющая магазинами под брендами Westfalika, Rossita, Lisette, Emilia Estra и «Пешеход». В состав группы также входит микрофинансовая компания «Арифметика». Головной офис находится в городе Новосибирске.

Компания была первым российским ретейлером фэшн-сегмента, который провел публичное размещение. Выручка группы по МСФО в 2020 году составила ₽10,77 млрд, чистая прибыль — ₽563 млн, EBITDA   — ₽2,3 млрд.

На фоне сообщения о техдефолте по облигациям пострадали и акции компании на Московской бирже — по итогам торгов четверга, 20 января, они рухнули на 5,94%, до ₽13,94, а в пятницу на минимуме они теряли еще 25,82%, опустившись до исторического минимума ₽10,34.

Лавинообразной распродаже, вызвавшей рост доходности вплоть до 453,67% к дате погашения, подверглись все выпуски облигаций ПАО «ОР Групп». Всего у компании семь выпусков облигаций, размещенных на Московской бирже:

• 002Р-04 — дата погашения — 26.11.2025, общий объем размещения — ₽100 млн, размер купона — 16%;
• 002Р-03 — дата погашения — 22.11.2025, общий объем размещения — ₽100 млн, размер купона — 16%
• 001Р-04 — дата погашения — 29.12.2024, общий объем размещения — ₽1,5 млрд, размер купона — 11%
• 001Р-03 — дата погашения — 28.07.2024, общий объем размещения — ₽500 млн, размер купона — 11,5%
• 001Р-02 — дата погашения — 14.11.2024, общий объем размещения — ₽1 млрд, размер купона — 12%
• 001Р-01 — дата погашения — 22.09.2022, общий объем размещения — ₽1,5 млрд, размер купона — 12%
• БО-07 — дата погашения — 20.01.2022, общий объем размещения — ₽1 млрд, размер купона — 10%

Еще два выпуска находятся в стадии размещения и по ним уже ведутся торги:

• 002Р-01 — дата погашения — 28.09.2025, общий объем размещения — ₽850 млн, размер купона — 12,6%;
• 002Р-02 — дата погашения — 22.10.2025, общий объем размещения — ₽200 млн, размер купона — 13,5%.

Общая сумма обязательств компании перед держателями облигаций по текущим выпускам составляет ₽5,7 млрд. В этой сумме уже учтены фактически размещенные объемы по выпускам 002Р-01 и 002Р-02 — ₽333,4 млн из ₽850 млн рублей и ₽123 млн из ₽300 млн соответственно (по состоянию на 21 января).

Как сообщили «РБК Инвестициям» в пресс-службе компании, во всех выпусках преобладают частные инвесторы, без крупного держателя, за исключением выпуска, по которому допущен технический дефолт — серии БО-07, им является Промсвязьбанк. С последним компания ведет переговоры по урегулированию ситуации с погашением облигаций.

Фото: Shutterstock

Почему был допущен техдефолт по облигациям

В пятницу, 21 января, OR GROUP выступила с объяснениями, что к техническому дефолту привела неблагоприятная текущая ситуация на рынке. Это не позволило компании эффективно разместить новые выпуски облигаций, которые должны были пойти на рефинансирование долгов по старым. Кроме того, необходимость выплачивать купоны по другим выпускам облигаций не позволили ретейлеру собрать необходимую сумму на полное погашение долга по выпуску серии БО-07.

«Текущая непростая ситуация на рынке облигаций и большие объемы платежей по другим облигационным выпускам, которые пришлись на осень-зиму 2021 года, не позволили группе в срок собрать необходимые денежные средства для гашения номинальной стоимости БО-07», — говорится в пресс-релизе компании.

Фото: Shutterstock

Грозит ли дефолт «ОР Групп»

Начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции  » Владимир Малиновский обратил внимание, что несмотря на предпринятые усилия, компания все же допустила неисполнение обязательств. Эксперт приводит несколько дальнейших сценариев.

Что такое дефолт по облигациям и грозит ли он «Роснано» Инвестиции , дефолт , Облигации

Дефолт наступит быстрее, если будут допущены невыплаты по выпуску 001P-01 (ISIN RU000A100V61) объемом более ₽1 млрд (ближайшая дата выплаты купонов — 24 марта 2022 года, дата погашения — 22 сентября). Этот выпуск предусматривает ковенанты на долг — если соотношение показателей Чистый долг/EBITDA превысит значение 4:1, рассчитанного на основании отчетности группы «ОР», то владельцы получат право предъявить бумаги к выкупу по номиналу, не дожидаясь первоначального срока погашения.

Кросс-дефолт, который также «зашит» в условия выпуска 001P-01, приведет к тому, что неисполнение обязательств по нему повлечет нарушение договора по другим. То есть дефолт по одному выпуску облигаций приведет к дефолту по другим выпускам этой же компании.

Второй сценарий: если сейчас дефолта и удастся избежать, то он все равно может произойти позже, когда компания столкнется со сложностями по поиску рефинансирования по другим обязательствам.

«Если говорить о возможном recovery по облигациям, то отметим, что очень большую долю в активах компании занимают запасы — ₽19 млрд из общей суммы активов ₽30 млрд по МСФО на 30 июня 2021 года. В комментариях к отчетности компания говорила, что ₽5 млрд из этих запасов предполагается реализовать в течение 12 месяцев. То есть реальная стоимость этих запасов может быть существенно ниже балансовой, что негативно отразится и на recovery», — отметил эксперт.

Recovery rate — процентная величина от номинальной стоимости облигации, которую получит держатель долговой ценной бумаги  в случае банкротства заемщика или кредитного события.

Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Игорь Галактионов считает, что вероятность дефолтов по облигациям «Обуви России» есть, и ключевой момент сейчас — удастся ли компании достичь соглашения с якорным кредитором по выпуску БО-07 — Промсвязьбанком. «Выходом из ситуации для «ОР Групп» могла бы стать помощь от акционеров, а не размещение новых выпусков облигаций в качестве инструмента рефинансирования. Долговая нагрузка группы уже достаточно высока, поэтому рост процентных платежей несет в себе определенные риски», — говорит собеседник «РБК Инвестиций». Он также отметил, что компания могла бы выручить средства за счет ликвидации части запасов, которые на 30 июня 2021 года оценивались более чем в ₽19 млрд, но какого качества эти запасы, и есть ли на них покупатели — отдельный вопрос.

Фото: Shutterstock

Что делать держателям облигаций OR

«Вне зависимости от того, перетечет технический дефолт в окончательный или нет, доступ компании к привлечению средств на рынке облигаций в ближайшее время, скорее всего, будет закрыт. Поэтому, на наш взгляд, инвесторам стоит готовиться к процессу реструктуризации», — уверен Владимир Малиновский.

Инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции» Александр Полютов обращает внимание, что в 2022 году в целом выросли кредитные риски для эмитентов третьего эшелона с высокой долговой нагрузкой из-за ощутимого роста процентных ставок. Это осложнит процесс рефинансирования коротких долгов. «В такой ситуации частным инвесторам следует обратить внимание на облигации высококачественных заемщиков первого и второго эшелонов по мере того, как их кредитные спреды к гособлигациям вернутся к средним историческим значениям», — заключил эксперт.

Какие облигации купить в 2022-м: 10 надежных выпусков с высокой ставкой Облигации , Доходность , Мосбиржа

Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»

Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании. Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее

Источник: RBC